光期研讨：超预期关税方针对集运和原油商场影响几许？

liukang20244个月前 (04-14)热门吃瓜461

　　来历：光期研讨

　　从这一轮关税的交易的影响来看，上一年底开端商场对特朗普政府的关税方针已有预期，“抢运”需求有所前置，但需求留意的是，新一轮“对等关税”为即时收效，因而给到后续“抢运”的时刻窗口有限，一起有部分货品退运的危险，估计4月起亚洲至北美的集运交易量将开端走弱。

　　详细职业中，机电（包含手机、家电等）、家具和服装纺织等对美出口依赖度较大的产品出口将遭到较大影响。在上一年的高基数之下，本年剩下三个季度的集运交易量降幅或许会更大。此外，本轮“对等关税”方针中东盟国家遍及被征收了超越30%的关税，对东南亚转口交易冲击较大，在必定程度上约束工业搬运节奏。

　　详细到对亚欧航线的影响来看，美线交易量的萎缩或导致航司加快分配过剩运力至欧线，这将进一步加重欧线供给过剩的程度，不过实践履行的状况有待验证，且从旧船拆解量查询当时运力过剩压力没有到达需求很多拆解旧船来缓解的程度。别的，关税的冲击或许会带来短期港口和供给链的紊乱。

　　关于二季度而言，在红海暂时保持绕航的判别之下，估计今夏集运商场仍将体现必定旺季特征，但遭到关税方针冲击和年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度或许有限。

　　近期油价的动摇更多反映出商场对高关税或许按捺全球石油需求的忧虑。当时正处于关税危险会集开释期，受影响国家广泛，短期内或许对美国通胀构成上行压力，一起对全球其他经济体而言也将削弱交易需求，添加经济衰退危险。

　　与此一起，OPEC+宣告自5月起增产41.1万桶/日，较此前方案大幅进步，供需两层压力令油价进一步承压。OPEC+最新增产决议显现其方针重心正从保护全球供需平衡转向强化内部安稳及对非OPEC+供给的长时刻制衡。

　　尽管二季度需求端或许呈现阶段性环比改进，但在OPEC+超预期增产与高关税施压的两层影响下，现货商场供给过剩的程度或将进一步加重。中期原油商场仍面对较大下行压力，不扫除地缘形势激化对供给构成实践阻止的状况下价格上行的危险，但更值得重视的是交易壁垒对需求端的按捺，或主导年内定价逻辑。

　　正文

　　2025年4月2日，美国正式敞开针对全球的交易战，经过“对等关税”方针，对包含我国在内的多个国家加征高额关税。此次关税加征触及规划广，起伏也高于此前商场预期，将导致美国均匀进口关税税率到达20%以上，为1930年代以来的最高值。详细包含：（1）自4月5日起对一切交易同伴自4月5日起加征10%的基线关税；（2）自4月9日起对交易逆差最高的60个国家或区域征收额定关税，部分国家和区域的额定税率别离为我国大陆及港澳（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、泰国（36%）、韩国（25%）、日本（24%）以及印度（26%）；（3）自5月2日起撤销800美元以下小额包裹免税待遇；（4）现已加征关税的钢/铝制品和轿车/轿车零部件、黄金、白银、铜、药品、半导体和木材制品以及其他美国没有的动力和矿藏不在此次名单之列；（5）美加墨协议（USMCA）内的产品连续豁免，协议外的产品将被征收25%的关税。4月4日，我国国务院关税税则委员会宣告，自4月10日起，对原产于美国的一切进口产品加征34%的关税。4月9日清晨，白宫宣告对我国加征关税税率到达104%。

　　一、关税给集运交易需求带来直接冲击

　　此轮超预期“对等关税”的冲击对亚洲和欧盟的影响较大，开端预算显现新增关税规划约达8000亿美元（不含美国最新对我国加征的50%额定关税）。对我国而言，叠加此前因芬太尼发生的关税和白宫最新施行的50%惩罚性关税，现在美国对华产品的新增关税已到达104%。

　　上一轮中美交易战自2018年7月6日以美国对华500亿美元产品另行征收高达25%的关税为标志开端，从我国的出口数据来看，2018年呈现比较显着的“抢运”现象，全年对美国和全体出口增速别离为9.87%和10.77%，尤其是下半年各月单月同比增速根本均超越10%，2019年交易量受关税冲击影响开端体现，全年全体出口增速下滑至12.9%。

　　从这一轮关税的交易的影响来看，上一年底开端商场对特朗普政府的关税方针已有预期，“抢运”需求有所前置，本年1月我国对美国和全体出口金额当月同比别离为12.11%和6%，1-2月出口体现保持必定耐性，这从中美港口集装箱吞吐量数据上也有所体现。依据美国全国零售商联合会最新发布的最新数据显现，本年1-2月美国各大港口集装箱吞吐量累计同比添加10%，在特朗普关税方针预期影响下，美国部分进口商提早囤货推高年头吞吐量，美西中心港口吞吐量连续上一年底以来的添加势头‌，洛杉矶和长滩港1月均创下近五年最高单月吞吐量。2025年前两月全国港口完结集装箱吞吐量5354万TEU，较上一年同期上涨8.2%，2月单月吞吐量增速达11%，3月到现在的周度吞吐数据也显现了微弱涨幅，显现“抢运”仍在进行之中。

　　但需求留意的是，新一轮“对等关税”为即时收效，因而给到后续 “抢运”的时刻窗口有限，一起有部分货品退运的危险，估计4月起亚洲至北美的集运交易量将开端走弱。详细职业中，机电（包含手机、家电等）、家具和服装纺织等对美出口依赖度较大的产品出口将遭到较大影响。2024年亚洲-北美集装箱运量为2407万TEU，占全球集运交易量的13%。比照2019年的数据来看，2019年全年亚洲-北美集装箱交易量同比回落2.32%，其间季度最高降幅约为8%。在上一年的高基数之下，本年剩下三个季度的集运交易量降幅或许会更大，BIMCO估计2025年全球集装箱实践货运量添加将低于此前预期0.5个百分点，仅为2.5%-3.5%。此外，本轮“对等关税”方针中东盟国家遍及被征收了超越30%的关税，对东南亚转口交易冲击较大，在必定程度上约束工业搬运节奏。

　　详细到对亚欧航线的影响来看，美线交易量的萎缩或导致航司加快分配过剩运力至欧线，这将进一步加重欧线供给过剩的程度，不过实践履行的状况有待验证，且从旧船拆解量查询当时运力过剩压力没有到达需求很多拆解旧船来缓解的程度。别的，关税的冲击或许会带来短期港口和供给链的紊乱，本年港口拥堵状况或成为集运供给端需求重视的要点，尽管全年运力过剩相对严峻，但高企的拥堵运力仍或许构成阶段性的供给严重。

　　近期商场对税率相关方针的重视焦点还有美国301查询对航运职业的或许影响。美国交易代表办公室（USTR）方案对停靠美国港口的我国船只，以及具有我国船只或在我国船厂订货新造船的运营商征收巨额港口费用，每次最高达150万美元。详细规定为，我国运营商所属船只进入美国港口时，征收最高达100万美元的服务费；我国制作船只进入美国港口时，征收最高达150万美元的港口费；依据从我国船厂订货船只的份额，其运营商船只单航次进入美国港口将按份额收费，最高达100万美元。克拉克森数据显现全球前三大航司——地中海、马士基和法国达飞在美线布置的集装箱船数量均超越120艘，且手持订单中我国制作占比均超越50%。据Lloyds List和Linerlytica剖析显现，假定挂靠美国港口的集装箱船均匀载运6000TEU，若其需付出100万美元/次的港口税，则相当于约300美元/FEU；关于从上海到洛杉矶的即期运费而言，这相当于8%的本钱添加；但关于从洛杉矶到上海的即期运费而言，则相当于43%的本钱添加。如若301查询终究落地，航司短期内或许经过削减美国港口挂靠次数、进步附加费等方法搬运本钱，这将直接推高美线运价，加重全球供给链本钱压力，对欧线的影响更多在于供给链扰动的外溢危险。

　　全体来看，特朗普政府加征关税等方针给全球经济和交易带来更多不确定性。关税在改动交易流向和价格构成机制的一起，也将加快全球供给链的重构和职业赢利的重新分配，中长时刻或许驱动集运交易向区域化、高附加值的方向转型。

　　依据UN COMTRADE的数据，从供需增速平衡来看，估计2025年全球集运商场运力增速和吞吐量增速别离为5.8%和2.5%，供需增速差为3.3%；2026年运力增速和吞吐量增速别离为3.25%和3%，供需增速差为0.25%。关于二季度而言，在红海暂时保持绕航的判别之下，估计今夏集运商场仍将体现必定旺季特征，但遭到关税方针冲击和年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度或许有限。

　　二、关税带来的海外经济衰退危险令原油商场承压

　　本轮“对等关税”办法并未包含来自加拿大和墨西哥的原油及石油产品，因而对美国原油进口全体影响较为有限。从中美原油交易视点看，此次加征关税叠加后，我国自美国进口原油将面对46.5%的关税。依据海关数据，2025年1至2月，我国共进口美国原油107.45万吨，同比下降39.62%。不过，因为我国对美原油依赖度逐年下降，且原油进口来历日益多元化，因而中美互征关税对我国原油交易量的边沿影响也相对较小。

　　近期油价的动摇更多反映出商场对高关税或许按捺全球石油需求的忧虑。当时正处于关税危险会集开释期，受影响国家广泛，短期内或许对美国通胀构成上行压力，一起对全球其他经济体而言也将削弱交易需求，添加经济衰退危险。一方面，交易冲突明显加重美国面对的滞胀压力，加之收入分配问题恶化，美国本乡需求接受多重应战。IMF、OECD和世界银行别离猜测2025年美国GDP增速为2.7%、2.38%和2.3%，均较2024年实践GDP增速2.8%有所回落，别离下降0.1、0.42和0.5个百分点。另一方面，这一轮关税方针涉及规划广泛，不只影响中美欧日韩等首要经济体，也涉及印度、越南、巴西等新式商场。这些国家是当时全球石油需求添加的首要推进力气，高关税方针或许将直接限制其经济添加和动力消费预期。部分海外投行已将2025年全球原油需求增速预估下调30万至40万桶/日，至50万至60万桶/日的区间。

　　与此一起，OPEC+宣告自5月起增产41.1万桶/日，较此前13.5万桶/日的增产方案大幅进步近三倍，供需两层压力令油价进一步承压。OPEC+此前决议从4月开端逐渐退出减产，并未对关税引发的油价跌落做出反响，一方面因为特朗普政府施压，但更重要的原因在于包含哈萨克斯坦和阿联酋等一些联盟成员的大幅超量出产。OPEC+最新增产决议显现其方针重心正从保护全球供需平衡转向强化内部安稳及对非OPEC+供给的长时刻制衡。从这一趋势来看，非OPEC+国家，尤其是美国，将面对更大产值保持压力。EIA最新月报估计2025年美国原油产值均值将到达1361万桶/日，增幅近40万桶。但考虑到美国页岩油产值对价格变化高度灵敏，如若年内油价呈现大幅跌落，美国原油供给的变化将供给必定底部支撑。

　　此外，年头以来商场对供给端的重视多会集在对伊朗和委内瑞拉的制裁扰动，但这些要素对全球原油供给总量影响仍较有限，仅或许对国内原料到港节奏构成短期搅扰，从而推升表里价差。另一方面，跟着地缘形势平缓与交易流向逐渐康复，俄罗斯原油出口也有望继续上升，现在已在前期高位水平邻近。

　　从全球供需平衡视点来看，IEA在3月月报中对2025年全年原油商场体现出更为失望的预期，估计一至四季度的供给过剩别离为82万、45万、7万和106万桶/日；相比之下，EIA则以为上半年仍或许呈现细微供给严重，四季度才会开端明显累库。估计在行将发布的新一期月报中，三大组织关于年内石油商场供需平衡仍将有较大调整。尽管二季度需求端或许呈现阶段性环比改进，但在OPEC+超预期增产与高关税施压的两层影响下，现货商场供给过剩的程度或将进一步加重。整体来看，中期原油商场仍面对较大下行压力，不扫除地缘形势激化对供给构成实践阻止的状况下价格上行的危险，但更值得重视的是交易壁垒对需求端的按捺，或主导年内定价逻辑。

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